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PTA基本面不佳 长期可做空头配置
来源:中国丙纶网 - 中国纤维网旗下网站 添加人:service4 添加时间:2020-2-24

    疫情加剧短期波动

  A下游:聚酯库存累积终端复工艰难

  17年前,一种由SARS冠状病毒引起的急性呼吸道传染病在人群中悄然传播,世界卫生组织将其命名为重症急性呼吸综合征,主要传播方式为近距离飞沫传播或接触患者呼吸道分泌物,可以说与此次新型冠状病毒的传播途径基本相同。

  参考2003年SARS期间聚酯和纺织行业的表现,可以发现,行业景气度随着疫情发展出现相应变动。3-4月疫情严重,市场受到影响也最大;5-6月,事态得到有效控制,生产活动逐步恢复。

  单看纺织集聚区盛泽,目前当地坯布库存仍旧处40天高位。另外CCF数据显示,截至2月14日江浙织机和加弹机开工率4%和5%,持续在低位徘徊。往年纺织厂会在正月初八至正月十五陆续开工,但今年情况特殊,复工推迟2-3周。纺服行业为典型的人员密集型行业,相关部门密切关注,这对一些中小型企业而言,生产进一步承压。此外与其他行业不同,纺服成衣市场对销售时间有严格要求,如上新的春装若错过3月的黄金期,则后续销售十分困难。春节期间人们减少外出,显然不利于成衣销售,累库将造成自下而上的产业链负反馈。从2003年服装鞋帽针织零售金额上看,疫情期间,数据同步下滑,而后市场逐步回暖,迎来一个小高潮。换言之,旺季有所推迟。据多个调研机构反馈,目前国内买家对订单无法准时交付表示理解,暂未出现太多取消现象,市场关注的是后续外需订单是否会部分流向东南亚。

  再看聚酯行业,主流产品现金流因成本压缩,处中性偏高位置。也就是说,聚酯工厂并非不愿意开工,但为控制疫情进一步蔓延,较严格的复工标准及措施限制其负荷提升速度。有机构统计,春节前一周聚酯工厂开工率77.7%,春节假期开工率75%以下。聚酯工厂降负运行,下游消费基本停滞,以至于聚酯主流产品库存在春节后持续累积。截至上周POY、FDY、DTY库存22.4天、22.2天、33.5天。实际上,在聚酯产业链中,下游话语权相对较小,利润容易被中上游抢夺。为保住利润,近年来一旦销售转差、库存超计划升高,厂家会立刻通过适当减产停工来缓解压力。当前超出20天库存水平已达到聚酯工厂心理黄线,虽聚酯工厂整体开工率60%,但后续存在进一步下滑可能。

  2020年是我国聚酯投产大年,包括万凯(产能120万吨/年)、新凤鸣中益(产能60万吨/年)在内的9套装置计划投产,叠加2019年推迟投产装置,聚酯产业链将迎来620万吨/年产能扩张。届时国内聚酯总产能将达到6300万吨/年。不过2018年开始聚酯行业步入产能扩张周期,至2020年明显可以发现,产能增速已从前期的12%下降至8%。PTA与MEG在2020年即将迎来投产高峰,折算后的聚酯需求显然无法消化上游的庞大供应。此外由于行业内部竞争加剧,下游需求疲弱,聚酯产品现金流在2019年多次接近零,厂家对增产较谨慎,有计划延迟投产。参考2019年装置落地实际速度,预计2020年实际投产400-450万吨,特别是上半年,受到疫情扰动,厂家或会适度调整经营策略,新产能投放速度阶段性放缓。

  B自身:部分装置降负总体供应充足

  相对于下游和终端,PTA装置受到疫情的扰动相对偏小。当前PTA现货报价在4350元/吨,成交清淡,加工费400-500元/吨。2019年全年PTA加工费维持700元/吨一线,但从行业发展角度看,2020年加工费势必收缩。据相关资讯,PTA新老装置成本存在较大差异,从270-650元/吨不等,技术先进的新装置正逐步成为主流。2020年计划投产的大型装置较多,技术革新带来的竞争将进一步压缩现货加工费,其合理波动区间预计【400-600】。

  2020年包括恒力五期(产能250万吨/年)、新凤鸣二期(产能220万吨/年)在内的6套装置,共计1810万吨/年新产能等待落地,如果算上2019年推迟开车装置,2020年产能增速将达到创历史新高的36%。不过援引CCF数据,当前PTA装置开工率77%,部分工厂为保住利润,开始调整生产策略。福化工贸(产能450万吨/年)、扬子石化(产能60万吨/年)、恒力石化4线(产能250万吨/年)、浙江利万(产能70万吨/年)的装置都在降负运行,PTA装置降负现象增加。同时部分装置甚至已停车。不过总体而言PTA供应依旧充足。

  从库存角度说,其实2019年与2018年相比,PTA社会库存就已经从低位攀升至中位。一方面停工装置复产,新产能投放,供应增加的压力不容忽视。另一方面通过跟踪库销比数据不难发现,下游和终端对需求的反馈比较疲弱。目前PTA处超预期累库状态。据CCF统计,2月初PTA工厂、聚酯工厂、港口/码头、在途的库存占比38%、38%、14%、10%,PTA工厂自身压力不断增大。下游因各种因素影响,停产多、复工慢,导致原料采购放缓,根据上下游开工率计算,到2月底PTA库存可能再增加60-90万吨。

  C上游:原油消费下滑PX新装置投产

  新冠肺炎疫情暴发以来,原油悲观情绪蔓延,内外盘同步下跌,随后出现小幅反弹。综合考虑此次疫情对原油影响,看跌性抛售出于对需求端的悲观态度,更多是短期影响。疫情暴发以来,群众响应国家号召,减少出行,以阻止病毒扩散。援引百度地图消息,全国累计共22个省/直辖市、166个市/县发出公共交通停运通知。部分省市全面停止跨省跨城客运。春节假期原本是出行的密集期,此次疫情导致交通运输受阻,将对国内原油及成品油消费产生不利影响。由于无法预知疫情持续时间,只能参考SARS及埃博拉期间原油情况,部分研究机构认为,疫情将导致全球原油消费下降25-70万桶/天,我们谨慎预计,短期国内原油需求会减少40-60万桶/天。春季原本就处炼厂季节性检修高峰期,需求本就疲弱,再加上疫情暴发,部分炼厂计划提前停车检修。以沙特为主的OPEC成员国,在新冠肺炎疫情暴发后倾向于深化减产60万桶/天,但由于俄罗斯态度犹豫不决,前几天技术会议未能通过此项提议。

  从持仓角度看,管理基金在布伦特原油期货中持有的净多单减少20.04%。洲际交易所数据显示,截至2月11日当周布伦特原油期货持仓量2545195手,较前周增加80231手;管理基金在布伦特原油期货中持有净多单274184手,较前周减少68712手。这说明资金仍旧不看好后市。

  从结构来说,最近一段时间,国际原油远期结构由从backwadation转为contango,随后稍有修复。中东地缘政治局势再度紧张,在风险情绪集中释放后,油价可能出现超跌反弹,但若没有“黑天鹅”事件出现,则上行空间有限。

  除原油,延伸目光,再看PX。目前CFR中国PX价格约740美元/吨,较春节前下滑近100美元/吨。油价下跌导致PX成本塌陷,PX自身基本面压力也不断增大。最近两年海内外PX装置集中投产,2020年1季度和4季度都有新装置落地投产,共涉及765万吨/年产能。客观来说,2020年PX装置计划投产量不及2019年,但如果所有装置均顺利落地,那么截至年底,PX产能将达到3350万吨/年,这就意味着2年内国内PX供应量翻一番。再叠加高库存的问题,可以预计,后续PX价格大概率区间振荡,缺乏上行动力。

  D结论:供需矛盾突出疫情影响短暂

  近期原油价格下跌后有所修复,布伦特原油目前运行56美元/桶附近。美国原油产量处1300万桶/天高位,原油及成品油累库。如果前期由于政局动荡导致减产的利比亚恢复产出,加上美国原油释放,即便OPEC宣布深化减产,这一缺口也基本会被填补。另外OPEC未来的减产履约率很难保证。PX价格在不到1个月时间里明显回落,加工差也处收敛状态。可以说,上游对PTA支撑效果有限。就PTA自身而言,工厂库存累积,开工情况值得跟踪。

  近期聚酯产业链主要矛盾集中在下游及终端。参考百度地图呈现的春节前后全国旅客发运量数据,不难发现,大年三十以前总人数基本与往年持平,但随后返程人数明显低于往年同期,这意味着还有很多人没有返回自己的工作岗位。最近经常可以看到纺服市场发布推迟复工公告。作为劳动密集型行业,要复工复产,面临很多现实压力。除人员没有到位,在随后一段时间,企业还必须做好卫生安全保障,如提供防护口罩等。同时物资紧缺也导致部分开工申请无法得到审批。此外物流方面也遭遇瓶颈,不像以往那么顺畅,成品运不出去、原料运不进来,显然不利于产业链良性循环。

  2020年是聚酯产业链投产大年,PTA自身供需矛盾突出,基本属于空头配置品种,但近期受疫情影响,单边交易风险偏大。结合油价及各环节加工费,预计判断,2020年PTA价格低位4100元/吨。此次疫情导致PTA主力合约一度下滑至4236元/吨,但随后出现修复性上涨。逻辑上讲,近月合约受到疫情冲击更大。再参考当年非典时期,5-6月疫情好转,市场订单推迟释放一定程度上利好远月合约。

  值得高兴的是,在全国人民与医护人员的共同努力下,新冠肺炎疫情已出现明显好转,新增确诊及疑似人数不断下降,我们有信心一定能够赢得这次战“疫”的胜利。国家日前已经开始倡导安全复工。援引江苏省人民政府新闻办公室发布的消息,截至2月16日江苏规模以上工业企业已复工29230家,复工面达65%,高于全国平均水平15个百分点,在全国各省(自治区、直辖市)中位居前列,特别是规模以上工业企业,复工数量约占全国的17%。另外柯桥轻纺城也发布于2月18日复工公告。后续来看,疫情进一步好转的话,下游开工会继续改善。不过如果下游没有根本好转,那么可能会出现倒逼上游减产状况。届时聚酯产业链会呈现阶段性供需双弱格局。随后2个月时间里建议投资者关注聚酯产业链供需变动。